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杨晨读研报1206：从财报看韦尔股份

发布时间：2021-12-06 文章来源：量学大讲堂


很多上市公司财务人员都能在发布财报之前拿到第一手的财务数据，假设其中某些财务人员将这些数据泄露出去，就会形成实质性的信披违规。


12月2日，韦尔股份发布公告称，公司在近期的业绩说明会及投资者的交流活动过程中，不存在向投资人交流提供公司第四季度业绩或预期业绩的情况；公司目前生产经营正常，公司第四季度业绩与公司前三季度业绩相比，经营情况无重大变化。


之所以发这个公告，是因为有媒体称，韦尔股份在和机构交流中，称第四季度业绩超预期。


上市公司信披违规一直是个难题，一是尺度不好把握，二是对市场的影响也很难评估。当年董明珠也曾经因为在股东大会上提前炫耀业绩被罚。




1

三季报业绩
从经营范围来说，韦尔股份主要从事半导体业务。不过半导体比较广，细分领域的话，公司业务比较特殊：CMOS图像传感器产品。
简言之，为手机摄像头生产核心配件。
2021前三季度实现营业收入183.14亿元，同比增长31.11%；实现归母净利润35.18亿元，同比增长103.78%；实现扣非净利润30.68亿元，同比增长93.41%。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
韦尔股份业绩暴涨的秘诀是什么？
大手笔并购。 仅近两年，公司公告显示，并购事项多达十几项，涉及金额数十亿元。
现金流量表显示，公司大手笔借钱，主要用来并购。
2019年和2020年短短两年时间，公司用于并购子公司的现金超过20亿元，差不多是经营性现金流量净额的一半，接近同期净利润。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
这意味着，公司把赚的钱全部投入还不够，又竭尽所能借钱来完成并购。
并购带来两个后果：一个是营收规模的扩大；另一个是商誉的增加，带来了不确定的商誉减值准备风险。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
三季报显示，公司的商誉已经超过30亿，积累了巨大的风险。
需要说明的是，商誉并不一定是坏的，当然也不一定是好的，需要具体情况具体分析。这给投资者带来了较大的挑战，如果商誉主要来自极少数并购的子公司，并且金额远大于公司正常年份的净利润的时候，就需要提高警惕。
相对来说，韦尔股份的商誉比较杂，这些子公司有实实在在的市场地位和不错的业绩，风险比较分散。


2

存货跌价准备风险
消费电子行业有个通病：存货过高。
在分析苹果供应链的时候，三季度的高存货往往可以认为是苹果要发力圣诞季，很可能迎来销量新高。
但这种分析需要结合整个果链企业，否则容易打脸。

因为有些公司的存货很可能面临着巨大的存货跌价损失，背后的原因也很简单，消费电子降价太快了。一旦存货卖不掉，就要计提存货跌价准备，从而严重影响净利润。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
截止半年报（三季报不披露明细），韦尔股份的存货跌价准备有多少呢？
8.37亿。
这意味着，公司差不多12%左右的存货都计提了跌价准备。
由于半年报、季报不经审计，所以到了年报审计的时候，实际存货跌价准备可能比例更高。
另外，星空君曾经系统的分析过几个行业的存货情况。比如养殖业、服装、消费电子… ….
基本都是深坑。
獐子岛就不多讲了，对于审计师来说，消费电子的存货也是很难盘点。
一方面大部分审计师缺乏专业的电子设备相应知识；另一方面成本几块十几块的元器件，累积高达数十亿的存货，盘点是一个高难度操作。
所以才会出现欧菲光那种数十亿存货暴雷的看似荒诞的状况。


3

大股东减持、质押
公司第一大股东虞仁荣，经过增发、减持等各种操作，持有的股份已经从2018年的62%左右下降到如今的32%左右。
同时，公司大股东频繁减持，积少成多。
不仅如此，虞仁荣还质押了持有的38.67%的股权。这并不是一个非常高的比例，但也说明大股东的资金状况并不太好。
企查查显示，虞仁荣名下至少34家公司，以从事财务投资的合伙型公司为主，这类公司往往需要大量的资金。
这样就不难理解，公司频频受到监管函、警示函。
2021年5月6日，韦尔股份发布公告，称收到中国证监会上海证监局的警示函。公告显示，2019年7月，公司从兴业银行贷款10亿元，用来并购芯能投资和芯力投资。公司并没有在第一时间发布相关质押担保情况，到了2020年年报中才体现出来，违反《上市公司信息披露管理办法》，从而被出示警示函。
本次疑似信披违规，也存在着配合大股东和财务投资者减持的嫌疑，公司也在12月2日“如愿”收到了监管函。


4

风险
除了上文提到的商誉、存货风险外，公司还有几个比较大的风险。
一是作为半导体行业，进入清单的风险，这个不多说了，欧菲光是前车之鉴；
二是坏账风险，除了存货高，公司的应收款也比较高，坏账风险比较大；
三是汇率风险，公司近三分之二的业务在海外，汇率风险比较大。

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