杨晨读研报0919:半夏投资2022年四季度投资展望

发布时间:2022-09-19 文章来源:量学大讲堂

:整体来看,A 股的波动率相对较大,并且系统性风险对于市场的影响相对频繁,因此 A 股市 场中,纯股票多头不利于实现长期正向回报。市场主要矛盾是估值水平波动,而估值水平波 动是由流动性和风险偏好决定的。宏观对冲发展到现在,是最大的单一策略,占到市场的 12% ,如果我们去看单个基金的话,国际上最大的宏观对冲基金就是桥水基金,规模达到 1000 亿美金。相对而言,国内的宏观对冲发展还在初期。

宏观对冲能够帮助我们在经济下行期间仍然能够获得一定的正收益。因此这要求我们拓宽我 们的投资标的,在资产配置上有一定的灵活性。在盈利企稳、流动性改善时,债券最优;在 盈利改善,流动性充裕时,股票最优;在盈利改善,流动性收紧时,大宗商品最优;在盈利 回落,流动性收紧时,空仓是最优的选择。另一方面,股票的风格也值得关注。风格的差异 能够引起收益的剧烈波动。一般情况下,经济良好、流动性上升时,大盘价值股会跑赢大市; 经济下行、流动性宽松时,小盘成长股会跑赢大市。

市场展望方面,短期内,没有很强的共振,主要体现为中外的错位,中国基建向上,但是出 口下行,总需求角度来看,经济没有合力;另外美国将会一直加息,持续的超市场预期,但 是中国的利率很难大幅上升,因为当前的经济情况并不允许,经济环境不容乐观。因此无论 是在实体的需求领域还是流动性方面,市场缺乏共振。近期市场下跌主要是由于风险偏好驱 动的,并非利率(流动性)或者公司基本面有所恶化。尽管七月份的经济数据不太良好,但 是不具有持续性。

中期内,市场将会承压,目前有一部分基建属于应急性工程,后续可能面临工程量退坡。后 续美国一定会经历衰退,而这将导致中国出口下行,导致国内企业盈利的下滑。在这个过程 兑现之后,市场才会出现底部。低点出现之后,后续偏乐观,应该是一轮长期的牛市。这一 轮牛市由全球制造业新的周期驱动。新兴市场的需求将成为全球需求中最重要的部分,成为 全球经济发展的主要力量。后续大宗商品和股市将长期走牛,利率大周期上行。

未来九月、十月的金融数据应该不会很差,相对来说会有一定的改善,有一些储备的政策工 具都会应用到九十月份。并且我们可以看到基建数据正在改善。中国出口增速肯定会有一定 的下滑,前期主要是因为海外正在去库存,后期来看主要是因为海外需求的减弱。

美国的经济具有很强的韧性,主要原因有两个。一个是因为美国企业加大了资本开支,另一 个是因为居民开始加杠杆。但是与此同时美国劳动力市场的紧缺程度正处于十几年来的高位。 这导致了美国工人工资的增速居高不下。因此,美联储需要不断超出市场预期的加息,使得 经济发生较大的衰退,这才能解决劳动力市场的紧张问题。在制造业投资和居民投资的支撑 下,美国经济在大周期上有支撑,韧性很高,因此年内很难衰退。

预计明年年初或者明年年中可以看到美国的衰退,与此同时也将是中国股市见底的时间点。

在这之间,我们可以留意对冲的一些机会,争取在这些阴跌的过程中获取一些收益。大宗商 品方面由于中期可能的基建退坡及美国衰退导致的出口减少,可以留意一些做空的机会。

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