杨晨看研报0406：周期之四---面板

发布时间：2024-04-06 文章来源：量学大讲堂

在讲面板周期之前，我想讲一个颠覆很多人认知的事情。

对于面板这样的顺周期的行业来说，市盈率越高，越是代表处于底部，反之市盈率越低，越是代表已经处于高位。

市盈率这个东西是什么。

市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率，是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一。

通常市盈率越高，性价比就越低。

为什么我说面板的市盈率越高，反而越值得买，看完这篇文章，你就明白了。

我们发现很多人在说周期见底的时候，公司股价上却没有什么表现，一般来说股价都会提前于价格出现拐点。

我们昨天在猪周期的分析中，提到了行业越来越卷，市场也越来越卷，市场也开始提前预测周期的拐点提前布局，反复的试错，直到拐点真正出现，所以我们说当拐点真正出现的时候，股价其实已经不便宜了。

比方说18年底那一波面板的股价见底，但是显示器的价格见底是几个月后。

另外，消息面的也会帮助我们确认面板周期的底部确认，我们叫做催化剂，在消息面的刺激下，股价方面基本上就会处于底部，即使后续面板的价格继续走出新低。

最新的消息面主要就是3月份的全尺寸TV面板价格上涨和3月稼动率提升的催化，1月数据75%，2月数据80%，3月85%-90%。

据财联社，3月份各主流尺寸LCDTV面板价格呈现加速上涨趋势32、43、50、55、65英寸面板价格分别环比增长5.7%、3.3%、2.9%、3.2%、2.3%，达到37、62、106、130、175美元/片。Omdia预计4月份同一尺寸的面板价格将分别环比上涨 5.4%、 3.2%、2.8%、 3.1%、2.3%。

另外夏普也在一周前宣布减产。

面板价格走势是判断面板企业盈利水平的风向标，而面板的供需关系则是判断价格走势的关键。

面板行业的周期性非常强，在过去的二十几年时间里，中国厂商利用了几轮周期变化中的行业底部逆势扩张，逐渐挤出海外的产能，在LCD产业成为了主导力量。

催化剂不光是消息面，同样包括像2022年的韩国工厂停工，或者稼动率或者价格来到历史低点位置，这些都是催化剂。

昨晚有读者留言，询问关于面板行业的修复情况。

我认为，面板行业的修复中有三个阶段。

第一个阶段是供给侧的反弹；

第二个阶段是需求侧的修复；

第三个阶段是需求侧的增长且供给平衡。

每个阶段对于投资者都是非常好的进场机会，但每个阶段的操作，截然不同。

第一个阶段是全面跌破成本价去供给，为什么面板是供给侧先动，而不是需求侧先动。

我们看过去的面板价格是非常低的，这是过去厂商打价格战的结果，但是我们发现近几年的面板供给侧相对稳定，三大厂商的供给侧方面都相对稳定，遵守约定，其实在面板周期来看，格局可能与过去不同。

第二个阶段是需求侧的修复，今年的大屏需求我们认为会有修复，可以看到今年的To C端出现了针对于欧洲杯和奥运会的促销，同时我们也看到对于“以旧换新”的大力支持，电视大屏或将成为最受益的行业之一。

年轻人都不爱看电视，面板的周期还能延续吗？

年轻人的娱乐方式更多样化，同时碎片化的阅读方式电视的地位有所动摇，但是我们认为年轻人终究不是电视的主要消费群体，家庭才是电视的主要消费群体。

以用户端的角度来看，更优质的体验才是电视夺回客厅中心的关键。

那么在第二个阶段可以直接观察到的就是价格的上涨、稼动率回升、下游开始积极备货，在这个阶段也就存在右侧机会。

怎么去理解需求侧的增长且供给平衡，也就是下游需求增长，供给产能刚好在平衡线附近，这种情况下，多数投资者就会发现面板行情是非常好的，所以这也是一个热潮期。

重新回到“以旧换新”的问题上，PMI的数据是我们的主要逻辑，经济面向好的情况下，以旧换新才能得已实施。

另外就是面板的去库存问题，库存主要看的是需求端，一般来说下半年的需求一定好于上半年，我们在前天的有色周期中提到，我们认为美国将会在年中（7月前）降息，我们从美国的零售数据来看，正在逐月走向企稳，说明需求已经出现企稳。

面板与房地产的周期也有一定关系，可以看到各地的二手房和一手房数据都有一定程度的回暖，下半年的促销节日也更多，有非常强劲的补库需求。

大尺寸的面板需求更加旺盛，8.5代线的玻璃基板，切32寸可以切18小片，但是切55寸只能切6片，大尺寸的产品增加，可以提升产能的利用率。

为什么我们说我们看好大尺寸的面板。

中、小尺寸所涉及的手机、电视、显示器、电脑甚至算上手表的消费电子，消化面板的面积只占不到25%

如果在国内去做一条代线，只做消费电子相关的中小尺寸的面板，产能是叠不起来的。

回到我们说市盈率越高越适合买这个问题上，面板是一个重资产行业，赚到利润的时候又要花重金去投新的产线，这就像我们昨天在说猪周期的时候，赚钱的时候会有散户养猪，面板行业是在赚钱的时候自己给自己加产线。

市盈率=股价/每股收益，每股收益=净利润/普通股的加权平均数

我们假设两种情况，股价都相同，一种是企业的业绩最好，净利润也最高，投入资金最多；

另外一种是业绩最差，净利润最低，投入的资金也最少。

我们会发现第一种的市盈率很低，第二种的市盈率高的离谱。

从这个方向去看国内做大尺寸的三大公司，京东方、TCL、彩虹股份，他们的市盈率是否符合？